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　　来源：市值风云

　　真正的商业化大考刚开始。

　　作者 | 贝壳XY

　　编辑 | 小白

　　近日，智翔金泰（688443.SH）交出了自己的2025年成绩单：全年实现营收2.31亿元，同比增近7倍；归母净亏损仍达5.36亿元，同比减亏32.74。

　　（来源：智翔金泰公告20260227）

　　乍看，这两组数据似乎颇为矛盾，但放在创新药企的身上，便不难理解：它刚刚出款药，却还在为十几款在研管线持续“输”。

　　款放量+海外BD，贡献业绩增量

　　对于此次营收增，主要来自两部分：是款商业化产品赛立奇单抗（金立希®）的销售放量；二是GR1803海外授权带来的次许可收入。

　　（来源：智翔金泰公告20260227）

　　具体来说，仅2025年上半年，赛立奇单抗就实现销售收入4538万元；而与Cullinan Therapeutics的海外作则带来2000万美元付款（约1.4亿元人民币），后续若销售顺利，付款及里程碑款总金额可达7.12亿美元。

　　（来源：智翔金泰公告20250605）

　　值得注意的是，经营活动现金流净流出大幅收窄。2025年前三季度，经营现金流净流出仅2.61亿元，远低于2024年同期的4.23亿元，主因正是销售回款和BD付款到账。

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　　（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）

　　利润面，尽管2025年亏损同比收窄32.74，但公司仍处于“入不敷出”状态长春橱柜台面胶，五年累亏30亿元。

　　其中，研发疑是沉重的负担，2025年前三季度研发费用3.49亿元，占营收比重达168.33，这也是每创新药企须经历的“阵痛期”。

　　（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）

　　这份财报传递出个清晰信号：智翔金泰已跨过“从0到1”的门槛，但距离自我造还很远。真正的考验，才刚刚开始。

　　从到，款商业化产品进医保

　　实现“从0到1”的跨越，核心功臣是赛立奇单抗（商品名：金立希®），款靶向IL-17A的全人源单抗。

　　2024年8月，该药获批用于中重度斑块状银屑病，成为国产个该靶点药物；2025年1月，二个适应症强直脊柱也获批。这两大适应症计覆盖患者千万，市场空间可观。

　　2025年12月，该药成功纳入国医保目录，2026年1月起执行，这或将成为其商业化成败的关键步。

　　赛立奇单抗的定价策略主“亲民”，医保前价格为798元/支。其主要竞品诺华的司库奇尤单抗初定价2998元/支，医保后降至870元/支；本土竞品恒瑞医药的夫那奇珠单抗初始定价1986元/支，后降价至860元/支，都要明显于赛立奇单抗的价格。

　　此次医保落地后，患者自付比例预计能够下降60以上。按现行定价测，原本年疗费用在2.5万元以上的患者，自付费用可降低到1万元以下，将大提升基层医院和患者的用药意愿，赛立奇单抗有望进入快速放量阶段。

　　2025年上半年，该药已实现销售收入4537.58万元；全年2.3亿元营收中，万能胶厂家预计大部分由其贡献。

　　然而，赛立奇单抗后续所面临的挑战同样不容小觑，IL-17A赛道早已群雄环伺。

　　截至2025年中报披露日，国内已有6款IL-17A靶点药物获批，诺华的司库奇尤单抗作为先发者，已积累厚的医生与患者认知；后入局者如恒瑞、康等也在加速进同类产品。

　　智翔金泰虽占得“国产款”先机，但能否在医保放量中守住份额，低价的优势又能持续多久，切仍是未知数。

　　多点布局，感染与管线蓄势待发

　　除了自域外，智翔金泰的管线还覆盖感染和两大域。

　　在感染域，GR1801（狂犬病双抗）和GR2001（破伤风单抗）均已提交新药上市申请（NDA）。这两款产品均为被动疫制剂，旨在替代传统清制品——后者存在过敏、源感染等风险。

　　2025年9月，公司与康哲药业达成作，授予其两款产品在大陆的商业化权及亚太、中东、北非的开发权益，付款及里程碑总额达5.1亿元。截至2025年三季度末，公司已收到付款1.1亿元。

　　这作不仅缓解了资金压力，也借力康哲覆盖基层医院的成熟渠道，规避了自建销售团队的昂成本。

　　（来源：智翔金泰公告20250923）

　　在域，GR1803（BCMA/CD3双抗）进展快。2025年6月，公司与美国Cullinan Therapeutics达成海外授权协议，获得2000万美元付款，总金额7.12亿美元。

　　2026年1月，该药用于/难多发骨髓瘤的附条件上市申请获受理，并被纳入优先审评。目前国内仅有两款BCMA×CD3双抗获批，市场尚处早期蓝海。

　　此外，核心自产品GR1802（IL-4Rα单抗）的5个适应症处于III期临床，包括特应皮、慢鼻窦伴鼻息肉等。同靶点药物国内仅2款获批，竞争格局相对缓和。

　　我国创新药行业目前多点开花、竞争激烈。2024年以来，医保谈判发严苛，资本对Biotech的耐心也在消退。在此背景下，企业须直面两个问题：是产品是否真正差异化？二是商业化能力能否支撑快速放量？

　　在风云君看来，智翔金泰的策略很务实：自域自建团队耕皮肤科与风湿科；感染类产品借力作伙伴快速铺货；管线则通过BD出海提前变现。

　　这种“聚焦+作”模式，既控制了成本，又分散了风险，在当前环境下具生存韧。

　　当然，各种挑战也肉眼可见，比说研发投入法压缩，产品放量受制于医保执行节奏、医生教育周期和竞品围剿等。任何个环节出错，都可能前功尽弃。

　　但至少目前，智翔金泰已经证明自己能做出药，也能谈成交易。下步，是要证明能得动、得久、得赚钱。

　　2025年的增长，只是序章。真正的商业化大考，将在2026年展开。

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责任编辑：杨红卜

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